Bilfinger ist als Mannheimer Industriedienstleister gut ins Jahr 2026 gestartet. Seit Mitte Februar ist der Wurm drin: Die Aktie hat sich seit Jahresbeginn mehr als halbiert. Am 16. September 2026 kassierte das Unternehmen schließlich seinen bisherigen Jahresausblick und sprach eine Gewinnwarnung aus.

Bilfinger arbeitet seit 2016 ausschließlich im Bereich der Industriedienstleistungen. Das Geschäft reicht von Beratung und Engineering über Vormontage und Installation bis hin zu Gerüstbau, Seilzugang, Oberflächenschutz und passivem Brandschutz. Hinzu kommen Instandhaltung, Inspektionen, Umbau und Rückbau von Anlagen sowie deren vollständiger Betrieb.

Weniger Abrufe, laufende Personalkosten

Mehr als 6000 Kunden betreut Bilfinger, meist über mehrjährige Verträge. Techniker arbeiten häufig dauerhaft in den Fabriken der Auftraggeber. Ein großer Teil des Geschäfts läuft über Rahmenverträge. Sie sichern grundsätzlich Volumen, Geld fließt aber erst, wenn die Kunden konkrete Leistungen abrufen.

Genau diese Abrufe und Neuaufträge bleiben hinter den Erwartungen zurück – besonders im traditionell stärkeren zweiten Halbjahr. Dabei laufen die Personalkosten weiter. In Hochlohnländern ist die Auslastung gesunken, margenstarke und technisch anspruchsvolle Aufträge fehlen.

Die wichtigsten Absatzbranchen sind der Energiesektor mit 28 Prozent des Umsatzes und die Chemiebranche mit 21 Prozent. Dazu kommen Pharma- und Biopharmaunternehmen. Die meisten Kunden sitzen in Deutschland und Europa; ihre Nachfrage hat sich abgeschwächt.

In Deutschland sinkt die Chemieproduktion, während sie weltweit leicht wächst. Hohe Energiepreise und die schwache Automobilindustrie setzen der Branche zu. Auch die Pharmabranche steht unter Druck, unter anderem wegen zunehmender Konkurrenz aus China. Viele Kunden verschieben kostspielige Investitionen und konzentrieren sich auf das Notwendige. Modernisierungs- und Effizienzprojekte bleiben dadurch liegen.

Die Zahlen rutschen deutlich nach unten

Bilfinger verfügt zwar über ein Orderbuch von mehr als 4,3 Milliarden Euro. Nach Einschätzung von Oddo BHF werden jedoch große Projekte verschoben. Das bremst die Auslastung und belastet die Margen. Die Umsatzprognose für 2026 wurde von 5,40 bis 5,90 Milliarden Euro auf 5,30 bis 5,70 Milliarden Euro gesenkt.

Noch kräftiger fiel der Einschnitt bei der EBITA-Marge aus. Statt ursprünglich 5,80 bis 6,20 Prozent erwartet Bilfinger nun 3,20 bis 3,60 Prozent. Seit August galt bereits nur noch das untere Ende der ursprünglichen Spanne. Analysten hatten zuletzt laut Bloomberg mit 5,65 Prozent gerechnet. Ohne die Kosten des neuen Programms „Agile“ soll die EBITA-Marge 4,60 bis 5,00 Prozent betragen.

Das bereinigte operative Ergebnis würde damit von etwa 328 Millionen Euro auf rund 264 Millionen Euro sinken – ein Rückgang von knapp 20 Prozent. Auch beim Free Cash Flow wurde der Rotstift angesetzt: Aus der bisherigen Prognose von 250 bis 300 Millionen Euro werden 180 bis 220 Millionen Euro.

Im zweiten Quartal 2026 war der Umsatz noch um 7 Prozent auf 1,45 Milliarden Euro gestiegen. Das Book-to-Bill-Ratio lag bei 1,03, der Auftragseingang übertraf den Umsatz also leicht. Schon im Mai und August hatte Bilfinger höhere Aufträge und eine bessere Auslastung im zweiten Halbjahr angekündigt. Tatsächlich entwickelten sich beide Kennzahlen anders als erwartet.

„Agile“ soll später helfen

Mit dem Programm „Agile“ will Bilfinger Ressourcen bündeln, Kapazitäten anpassen und eine globale Shared-Services-Organisation aufbauen. Rund 1500 der etwa 31.000 Arbeitsplätze könnten betroffen sein. Die Maßnahmen waren grundsätzlich bereits geplant, werden nun aber vorgezogen und mit den Sozialpartnern abgestimmt.

Für 2026 kalkuliert der Konzern mit einmaligen ergebniswirksamen Aufwendungen von etwa 75 Millionen Euro. Erste positive Effekte werden 2027 erwartet. Ab 2028 soll „Agile“ jährlich rund 75 Millionen Euro zum Ergebnis beitragen. Bei einem Umsatz von 5,50 Milliarden Euro entspräche das ungefähr 1,40 Prozentpunkten Marge.

Die bereinigte Marge soll 2026 etwa 4,80 Prozent erreichen, das Ziel für 2030 liegt bei 8 bis 9 Prozent. Bis dahin fehlen also 3,20 bis 4,20 Prozentpunkte. „Agile“ könnte davon etwa ein Drittel bis knapp die Hälfte abdecken. Die Einmalkosten sollen sich rechnerisch schnell amortisieren, zunächst aber drücken sie eben auf das Ergebnis.

Die ursprünglichen Wachstumserwartungen bauten darauf, dass Kunden ihre Anlagen wegen des Wettbewerbsdrucks stärker warten, optimieren und automatisieren lassen. Diese Investitionen bleiben bislang deutlich hinter den Erwartungen zurück. Ein kurzfristiger Ausweg ist nicht erkennbar. Die Kundennachfrage müsste sich von verschobenen Aufträgen hin zu höhermargigen Modernisierungsprojekten verändern.

Geopolitik und Energiepreise als zusätzlicher Druck

Bilfinger verwies außerdem auf den länger als erwarteten Iran-Krieg und ausgebliebene Geschäfte beim möglichen Wiederaufbau von Infrastruktur im Nahen Osten. Als wesentlicher Belastungsfaktor gilt der länger als erwartete Krieg im Nahen Osten, der über höhere Energiepreise die Investitionsbereitschaft europäischer Kunden dämpft.

Nach Einschätzung von Oddo BHF führten geopolitische Eskalationen, darunter ein Angriff auf eine Pipeline in Saudiarabien, dazu, dass Kunden Projekte zunächst pausierten. Die konjunkturellen Aussichten für Deutschland haben sich zwar verbessert – in wichtigen Zielbranchen Bilfingers wie der energieintensiven Chemieindustrie ist davon allerdings wenig zu spüren. Ein nicht genannter Vermögensverwalter spricht von einer drastischen Verschlechterung der Rahmenbedingungen.

Die Aktie verlor am 16. September zeitweise rund 25 Prozent und schloss 20 Prozent unter dem Vortagesniveau. Trotz des starken Kursrückgangs ist Bilfinger beim Kurs-Gewinn-Verhältnis weiterhin nicht günstiger bewertet als vergleichbare Unternehmen. Spie kommt auf ein ähnliches KGV von 13, Alten liegt mit 10 darunter. Beide Aktien entwickelten sich im Jahresverlauf an der Börse stabiler als Bilfinger.

Die nächsten Zahlen kommen am 11. November: Dann veröffentlicht Bilfinger den Bericht zum dritten Quartal. Bis eine Verbesserung erkennbar ist, wird die Aktie im zugrunde liegenden Artikel nicht mehr empfohlen.